调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示(sh珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄ì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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