事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎ闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短n)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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