调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(f初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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