近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面(miàn)板级为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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