大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束(shù)后(hòu)由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立(lì)，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押(yā)注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低了(le)今年(nián)降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端(duān)为原(yuán)油(yóu)的品种，在(zài)原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的(de)下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本(běn)、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际(jì)产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规(guī)能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动(dòng)产业链(liàn)各环节(jié)累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口(kǒu)煤增(zēng)加(jiā)的(de)情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部(bù)分甲醇(chún)和尿(niào)素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本(běn)下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得(dé)持续(xù)关注(zhù)这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几(jǐ)年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其(qí)价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于(yú)需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌(diē)的(de)行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议(yì)上承(chéng)诺将加大力度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)来看，下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油供需将进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精(jīng全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能(néng)化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工(gōng)利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能(néng)源部长再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带来(lái)的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供(gōng)给相对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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