金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(gu谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里ī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派生和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级(jí)城(chéng)市需求。

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