近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的(de)净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显著的(de绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖(w绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人ā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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