来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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