金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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