5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现上尉是什么级别，上尉是连长还是营长在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(z上尉是什么级别，上尉是连长还是营长hèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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