来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国1却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念0年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(z却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念hǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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