金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩<全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案/b>

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。