调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国200克是几两 200克是多少毫升高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将200克是几两 200克是多少毫升发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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