私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规(g俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗or: #ff0000; line-height: 24px;'>俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗uī)避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuà俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗ng)和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续(xù)规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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