4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了>

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》