5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发台湾是省还是市 台湾是省会吗市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有台湾是省还是市 台湾是省会吗变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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