2022年(nián)是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上(shàng)市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行预期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市(shì)公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格(gé)持(chí)续(xù)高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业(yè)容易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不同板(bǎn)块的(de)毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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