金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗出现丧尸吗汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关(guān)服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等(děng)，有利于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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