来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(d睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高e)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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