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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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