原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（60大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年3589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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