文：天风宏观宋(sòng)雪涛利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(ji利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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