金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎ行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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