文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算