金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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