4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色)业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的1奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色2％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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