4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的大冤种什么意思，大冤种是骂人吗(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉(l大冤种什么意思，大冤种是骂人吗ā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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