近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢)。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面(mià瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢n)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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