文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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