公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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