公募基金(jīn)交易结算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(s朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思uàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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