来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线广西属于南方还是北方ong>

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股广西属于南方还是北方全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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