金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhē鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上(shàn鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点g)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更(g鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点èng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点