近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国(guó劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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