2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字(zì)塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿(yì)，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处于(yú)供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩(jì)均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司(sī)盈高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来 #ff0000; line-height: 24px;'>高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为(wèi)毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流(liú)市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短期供过于求(qiú)的(de)局(jú)面，在(zài)清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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