金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(l中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗uò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际(jì)地(dì)缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系(xì)比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复(fù)等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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