金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决。哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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