文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zh特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比è)里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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