事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前中国有几个党派，中国有几个党派组织七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通中国有几个党派，中国有几个党派组织知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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