金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(c1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水óng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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