大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态(tài)与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞(sāi)族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化(huà)的(de)根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续(xù)不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析师刘(liú)书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤(méi)价加速(sù)下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到，随(suí)着(zhe)煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低(dī)，出现停车或(huò)者降(jiàng一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱)负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增的(de)产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于(yú)需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼(liàn)油在(zài)内的成(chéng)品油(yóu)库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年(nián)全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美国债务(wù)上限谈判(pàn)达(dá)成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的(de)不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱关注(zhù)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格(gé)表(biǎo)现更(gèng)弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及(jí)成品(pǐn)油发运(yùn)船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容(róng)易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下(xià)游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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