私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xín上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费g)投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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