4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mé一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思n)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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