文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、触动的意思解释，颇受触动的意思船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-1触动的意思解释，颇受触动的意思7.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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