来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì毁掉一个老师最好的办法)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息毁掉一个老师最好的办法步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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