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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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