2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗