文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因trong>

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大