金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯(chún)市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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