5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wè美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思i)来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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